同程艺龙:占位最优流量,手握肥沃资源高屋建瓴卓越成长,首次给予“买入”评级,目标价

科技新闻 2020-01-16 14:5097百瑞赢热点网

  原标题:同程艺龙(0780.HK):占位最优流量,手握肥沃资源高屋建瓴卓越成长,首次给予“买入”评级,目标价 20.21 港元 来源:格隆汇

   背靠高效触达的大流量池,增长强劲,立足国内 Top3 OTA。依托腾讯的 超级 App-微信,专注下沉市场,同程艺龙在过去几年实现飞速增长。15-18 年公司合并MAU CAGR 达25.5%,其中来自腾讯平台月活CAGR 176.4% (携程 84%,未包括海外平台),月付费用户的 CAGR 高达 72.4%,带动 合并营收 CAGR 55.9%,集团营收 CAGR 72.4%(携程 32.3%),我们预计 同程艺龙 19-21 年收入 CAGR 为 22%(携程:17.5%)。

   得腾讯平台流量优势,进击蓝海“下沉市场”的获客优势彰显。目前低线 城市在线旅游渗透率不到 20%,此外 19 年铁路建设投资将提高 8,500 亿 元,尤其加强低线城市交通基建持续投入,为旅游出行发展提供增长基础, 叠加低线城市旅游消费支出增速快于高线城市(18 年农村人均旅游花费 YoY 1.4% VS 城镇居民 0.9%),下沉空间巨大;而基于 11 亿 MAU 超级 App 微信的背后,同程艺龙获客成本仅为 10 RMB(携程>80RMB) 。

   整合协同,营效提升显著:1)交叉销售率提升:合并后同程艺龙两业务 趋于平衡,并且 公司交叉销售率显著从合并前的 5%提升至 19Q1的 21%, 预计 19 全年将达到 25%,我们看好公司的交叉销售并预计公司 ARPU 将 显著提高; 2)费率显著下降致盈利能力持续增强:营销费率从 16 年 85.4% 下降到 18 年 35%。总费率从 16 年 149.6%降至 19Q1 的 72.6%,消除 SBC 影响 19Q1 三费总费率下降 64pcts 至 48.1%;因而 NonGaap 净利率从 15 年的-71.2%显著升至 19Q1 的 25.1%,其盈利能力国内 OTA 中最优。

   首次覆盖给予“买入”评级。我们看好公司远高于行业的增速和较强的盈 利能力,基于 DCF估值计算出公司的目标价为 20.21 港元,对应 19 年 23.6 PE,首次覆盖给予公司“买入”评级。目前公司 PE 为 18.1x。

  风险提示:1)行业政策风险;2)自然灾害、政治等突发事件风险;3)行业 竞争激烈,标品进入门槛较低;4)公司供应商集中度高。

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